1 |
Coraz droższa żywność na świecie
W TYM TYGODNIU W CENTRUM UWAGI:
Po czwartkowym wystąpieniu prezesa NBP w piątek krajowa krzywa dochodowości przesunęła się wyraźnie w górę, wyceniając coraz większą łączną skalę podwyżek stóp procentowych. Rynkowe wyceny wskazują, że za pół roku WIBOR 6M przebije poziom 7,0%. O około 30pb wrosły rentowności krajowych obligacji. Przy dużych zmianach na rynku długu, relatywnie spokojnie przebiegała sesja na rynku walutowym - kurs EURPLN wahał się w okolicy 4,63-4,64. W piątek rosły rentowności amerykańskich obligacji – tu także źródłem wzrostów były oczekiwania co do coraz bardziej agresywnej ścieżki podwyżek stóp procentowych (do poziomu 0,75%-1,00%
w maju i 2,50%-2,75% do końca 2022). Tak silne zaostrzenie polityki pieniężnej przez Fed zwiększałoby ryzyko recesji na przełomie 2022/23, na co wskazuje m.in. bardzo szybka (na samym początku cyklu podwyżek) inwersja amerykańskiej krzywej dochodowości.
W tym tygodniu kluczowymi wydarzeniami z punktu widzenia światowych rynków będą czwartkowe posiedzenie EBC oraz wtorkowe dane inflacyjne z USA za marzec. W marcowych minutes EBC wiele miejsca poświęcono na opis dużych rozbieżności opinii w Radzie odnośnie do optymalnej reakcji banku na szybko rosnącą inflację w otoczeniu wojny w Ukrainie, która pogarsza perspektywy europejskiej gospodarki. Oczekujemy, że EBC nie podejmie decyzji ani nie da jasnych sugestii odnośnie do momentu rozpoczęcia podwyżek stóp procentowych. Ton komunikatu po posiedzeniu i wypowiedzi na konferencji prasowej będzie jednak ostrożnie jastrzębi, z podkreśleniem „opcjonalności, stopniowości i elastyczności”. Więcej rozstrzygnięć może przynieść posiedzenie EBC w czerwcu.
Amerykańska inflacja CPI wg konsensusu wzrosła w marcu do 8,4% r/r z 7,9% r/r w lutym, a inflacja bazowa do 6,6% r/r z 6,4% r/r. Kolejny ruch w górę tylko wzmocni oczekiwania na agresywne podwyżki stóp w USA, chociaż stać będą za nim m.in. niska zeszłoroczna baza i rosnące ceny energii.
Dopełnieniem obrazu procesów inflacyjnych w USA będzie w środę publikacja marcowej inflacji PPI.
Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl tel. 22 521 81 34
www.pkobp.pl/centrum-analiz Notowania rynkowe:
Wartość (%, pb)*
2022-04-08 Δ 1D
Waluty:
EURPLN 4,6305 -0,2
USDPLN 4,2585 0,2
CHFPLN 4,5572 0,0
GBPPLN 5,5523 -0,3
EURUSD 1,0874 -0,3
Obligacje:
PL2Y 6,47 26
PL5Y 6,62 23
PL10Y 6,10 26
DE10Y 0,71 3
US10Y 2,72 6
Indeksy akcyjne:
WIG 63 718,6 0,3
DAX 14 283,7 1,5
S&P500 4 488,3 -0,3
Nikkei** 26 786,6 -0,7
Shanghai Comp. 3 251,9 0,5
Surowce:
Złoto 1942,86 0,5
Ropa Brent 102,71 1,9
Źródło: Refinitiv, Datastream, PKO Bank Polski;
zamknięcie sesji. *zmiana w procentach dla walut, indeksów akcyjnych oraz surowców i w punktach bazowych dla rentowności obligacji. **zamknięcie dnia bieżącego.
Dekompozycja inflacji CPI na Węgrzech Ceny żywności na świecie vs w kraju
Źródło: Macrobond, FAO, PKO Bank Polski.
.
Dynamika cen żywnosci w Polsce i Niemczech Ropa naftowa i ceny paliw w Polsce -4
-2 0 2 4 6 8 10
mar 10 mar 12 mar 14 mar 16 mar 18 mar 20 mar 22
% r/r Żywność, alkohol i tytoń Mieszkanie i opłaty Transport Pozostałe CPI ogółem Inflacja bazowa
0 2 4 6 8 10 12 14
-20 -10 0 10 20 30 40 50 60
mar 17 mar 18 mar 19 mar 20 mar 21 mar 22 FAO (6 m. temu, PLN, L)
CPI żywność i napoje (P)
% r/r % r/r
Analizy Makroekonomiczne
11 kwietnia 2022
Z USA napłyną także dane ze sfery realnej za marzec – o sprzedaży detalicznej (czw.) i produkcji przemysłowej (pt.). Szczególnie ważne będą te o sprzedaży detalicznej, która w ujęciu realnym może spaść drugi miesiąc z rzędu. Wstępny odczyt koniunktury konsumenckiej Uniwersytetu Michigan za kwiecień (czw.) prawdopodobnie pokaże dalsze pogorszenie nastrojów konsumentów, którzy są silnie doświadczani przez rosnące koszty energii i czynszów. Przez to coraz częściej zaczynają ograniczać konsumpcję – nawet pomimo stale poprawiającej się sytuacji na rynku pracy i szybko rosnących pensji.
Ten tydzień przyniesie też serię publikacji inflacyjnych danych za marzec z Europy, w tym z Czech (pon.), Rumunii (wt.), Niemiec (wt., dane finalne), Wielkiej Brytanii (śr.) oraz Szwecji (czw.). We wszystkich przypadkach oczekujemy wyraźnego wzrostu inflacji względem lutego.
Uwagę przyciągnie też wskaźnik koniunktury ZEW dla Niemiec (wt.), który po największym w historii badania spadku w marcu, w kwietniu - wg oczekiwań – ponownie spadnie.
Na krajowym rynku poznamy finalne dane inflacyjne za marzec (pt.), które dadzą nam pełen obraz struktury wzrostu inflacji CPI z 8,5% r/r w lutym do 10,9% r/r. Według odczytu flash za skokiem inflacji stały przede wszystkim ceny paliw, nośników energii oraz żywności. Bilans płatniczy za luty (śr.) pokaże wg nas kolejny mocny wzrost importu (efekt wysokich cen surowców energetycznych), który pogłębi deficyt handlowy oraz ponownie wypchnie deficyt całego rachunku obrotów bieżących do ok -2mld EUR.
PRZEGLĄD WYDARZEŃ EKONOMICZNYCH:
FRA: W niedzielę odbyła się pierwsza tura wyborów prezydenckich we Francji. W drugiej turze, podobnie jak w 2017, zmierzą się obecny prezydent E.Macron oraz liderka Zjednoczenia Narodowego M.Le Pen. We wczorajszym głosowaniu E.Macron zdobył 27,6% głosów, a M.Le Pen 23,6% (w 2017 było to odpowiednio 24% i 21,3%). II tura wyborów odbędzie się 24 kwietnia.
RUS: Agencja S&P obniżyła rating kredytowy Rosji w walutach obcych do poziomu „SD” – selektywnej niewypłacalności (niewypłacalność dotyczy części zadłużenia ocenianego podmiotu). Agencja uzasadniła, że w zeszłym tygodniu Rosja wypłaciła odsetki i wartość nominalną obligacji denominowanych w USD, ale płatności dokonano w rublach (płatność w USD została zablokowana przez amerykańskie banki), a wg S&P inwestorzy nie będą w stanie wymienić rubli na równowartość w dolarach tak, aby odzyskać pełną wartość należnego im świadczenia. Rating Rosji w walucie lokalnej pozostaje na poziomie CC/C z perspektywą negatywną.
HUN: Inflacja CPI w marcu wyniosła 8,5% r/r (kons. 8,9% r/r) wobec 8,1%
r/r w lutym. Za wzrost odpowiadają przede wszystkim podwyżki cen żywności (12,3% r/r), transportu (12,3% r/r) oraz alkoholu i tytoniu (6,9% r/r). Inflacja była nieco niższa od oczekiwań, co wynikało z nieco słabszego od prognoz wzrostu cen żywności. Pomimo tego, żywność na Węgrzech drożeje w tempie zdecydowanie szybszym od wzorca sezonowego (najszybciej tłuszcze oraz drób). Presja inflacyjna nasila się – inflacja bazowa bez cen żywności i energii wyniosła w marcu 9,1% r/r, wobec 8,1% r/r w lutym. Jej wzrost wynika z nasilenia inflacji usługowej (o 0,5pp do 6,0% r/r), jak i wzrostu cen importu dóbr trwałych w wyniku osłabienia forinta. W kolejnych miesiącach możliwe są dwucyfrowe odczyty inflacji. Po pierwsze, nie ustąpi fundamentalna presja inflacyjna, wynikająca z efektów drugiej rundy i osłabienia forinta (dla pary EURHUF o ok. 5% względem stanu sprzed wojny). Po drugie, podobnie jak w innych państwach regionu, kolejne miesiące przyniosą najpewniej dalszy wzrost cen żywności. Po trzecie, w maju kończy się obowiązywanie cen maksymalnych na paliwa i podstawowe artykuły żywnościowe, a z końcem
Ceny żywności w regionie CEE na tle wzorca sezonowego
92 94 96 98 100 102 104 106 108
sty 22 mar 22 maj 22 lip 22 wrz 22 lis 22
Czechy Czechy -wzorzec
Węgry Węgry - wzorzec
Polska Polska - wzorzec
indeks, styczen 2022 =100
pracował nad wydłużeniem obowiązywania tych instrumentów. W obliczu prawdopodobnego dalszego wzrostu inflacji MNB będzie w najbliższych miesiącach kontynuował cykl podwyżek stóp, prawdopodobnie aż do osiągnięcia przez efektywną stopę procentową poziomu ok. 8%.
POL: Minutes RPP po posiedzeniu z 8 marca mają już znaczenie w dużej mierze historyczne. W dokumencie na uwagę zasługuje zapis o przekonaniu członków Rady o dobrej bieżącej koniunkturze i oczekiwaniach, że nie dojdzie do jej silnego pogorszenia. W odniesieniu do inflacji podkreślano niepewność oraz oczekiwania, że w horyzoncie projekcji NBP inflacja będzie się utrzymywać na podwyższonym poziomie. W minutes napisano, że dalsze decyzje RPP będą zależne od napływających danych i informacji dotyczących wojny.
ŚWIAT: Indeks światowych cen żywności FAO w marcu skokowo wzrósł, o 12,6% wobec lutego, i znalazł się na najwyższym poziomie w historii. Do tak mocnego wzrostu przyczyniły się przede wszystkim wzrosty cen zbóż (o 17,1% m/m), olei roślinnych (23,2% m/m) oraz w mniejszym stopniu cukru (7,4% m/m). Wszystkie 5 głównych składowych indeksu zdrożało w ciągu miesiąca, a dla 3 kategorii (mięso, zboża, oleje) odnotowano rekordowo wysokie ceny. Gwałtowny wzrost cen żywności na świecie to przede wszystkim reakcja na rosyjską agresję na Ukrainę. która pozostaje jednym z najważniejszych eksporterów zbóż oraz olei. W przypadku zbóż ceny są podbijane również przez obawy przed słabymi zbiorami w USA. W dalszym ciągu (siódmy miesiąc z rzędu) rosły światowe ceny nabiału, głównie ze względu na niedostateczną podaż mleka w Europie Zachodniej i Nowej Zelandii, przy rosnącym popycie. Ceny mięsa wzrosły o 4,8% m/m, a marcowe miesięczne podwyżki cen wieprzowiny były najwyższe od 1995.
W tym przypadku kluczowy wydaje się być spadek uboju trzody chlewnej w Europie Zachodniej, połączony z systematycznym wzrostem popytu, który obecnie dodatkowo podbijają zbliżające się Święta Wielkanocne. Brak importu żywności z Ukrainy nie będzie dla Polski istotnym problemem ze względu na jego relatywnie marginalny charakter. Wpływ wojny odczujemy głównie przez zmiany cen światowych. Skalę podwyżek obecnie wzmacnia osłabienie złotego – w marcu indeks FAO w przeliczeniu na PLN wzrósł o 48,5% r/r. Światowe ceny żywności zapowiadają utrzymanie wzrostu dynamiki cen żywności w Polsce, która pomimo wysokiej zeszłorocznej bazy, może zwyżkować jeszcze o kilka punktów procentowych (w marcu wyniosła 9,2% r/r).
ROS: Bank Rosji obniżył bazową stopę procentową o 3pp do 17% po tym, jak tuż po wybuchu wojny ratunkowo podniósł stopy z 9,5% do 20%. Obniżka stóp zdaniem CBR była możliwa ze względu na uspokojenie sytuacji rynkowej, umocnienie rubla oraz ograniczenie skali wzrostu inflacji (patrz wykres na marginesie). Obniżenie stóp ma na celu ograniczenie ich negatywnego wpływu na aktywność gospodarczą. W komunikacie CBR zadeklarował, że na kolejnych posiedzeniach możliwe będą dalsze obniżki stóp, jeżeli pozwoli na to sytuacja zewnętrzna i wewnętrzna.
ŚWIAT: Państwa UE formalnie zatwierdziły uzgodniony w czwartek kolejny pakiet sankcji wobec Rosji obejmujący m.in. zakaz importu węgla z Rosji, eksportu kolejnych rodzajów towarów i technologii oraz udostępniania unijnych portów rosyjskim statkom. Dodatkowe sankcje na Rosję ogłosiła też Japonia, obejmują one m.in. import węgla, wódki, drewna i maszyn jak i zamrożenie aktywów dwóch rosyjskich banków (Sbierbanku i Alfa Banku).
POL: Prezydent A.Duda powołał W.Budę, dotychczasowego wiceministra Ministerstwa Funduszy i Polityki Regionalnej, na stanowisko ministra rozwoju i technologii. W.Buda zastąpi zdymisjonowanego P.Nowaka.
Indeks światowych cen surowców FAO w cenach stałych
Źródło: Macrobond, PKO Bank Polski
Tygodniowa inflacja w Rosji w 2022 na tle poprzednich lat
Źródło: Macrobond, CBR, PKO Bank Polski 0
100 200 300 400 500 600 700 800
2000 2004 2008 2012 2016 2020
indeks, ceny stałe 2014-2016
99,0 99,5 100,0 100,5 101,0 101,5 102,0 102,5 103,0
7 sty 25 lut 15 kwi 3 cze 22 lip 9 wrz 28 paź 16 gru Poprzedni tydzień = 100
POL: Prezes PiS J.Kaczyński na antenie Radia Plus powiedział, że PiS poprze wniosek prezydenta A.Dudy o powołanie obecnego prezesa NBP A.Glapińskiego na kolejną kadencję. Obecna kadencja kończy się w czerwcu.
CHN: Inflacja CPI wzrosła w marcu do 1,5% z 0,9% r/r w lutym (oczekiwano 1,2% r/r), a inflacja PPI spadła do 8,3% r/r z 8,8% r/r miesiąc wcześniej (oczekiwano głębszego spadku, do 7,9% r/r). Wyższa od prognoz inflacja PPI odzwierciedla przede wszystkim presję cenową po stronie surowców, w tym głównie ropy. Ceny po stronie producentów zostały także podbite przez ograniczenia podażowe związane z lokalnymi lockdownami, utrudniającymi transport i ograniczającymi dostępność części towarów, m.in.
żywnościowych. To w najbliższym czasie może prowadzić do dalszego wzrostu inflacji CPI. Perspektywa wzrostu inflacji CPI nie powstrzyma jednak raczej chińskich władz monetarnych przed dalszym łagodzeniem polityki pieniężnej w celu wsparcia gospodarki.
Kalendarz makroekonomiczny
Wskaźnik Godz. Jednostka Poprzednio Konsensus PKO BP Odczyt
Piątek, 8 kwietnia
HUN: Inflacja CPI (mar) 9:00 % r/r 8,3 8,9 -- --
POL: Minutes RPP (mar) 14:00 -- -- -- -- --
Poniedziałek, 11 kwietnia
CHN: Inflacja PPI (mar) 3:30 % r/r 8,8 8,9 -- 8,3
CHN: Inflacja CPI (mar) 3:30 % r/r 0,9 1,2 -- 1,5
CZ: Inflacja CPI (mar) 9:00 % r/r 11,1 12,4 -- --
Wtorek, 12 kwietnia
GER: Inflacja CPI (mar, rew.) 8:00 % r/r 5,1 7,3 -- --
GER: Inflacja HICP (mar, rew.) 8:00 % r/r 5,5 7,6 -- --
RON: Inflacja CPI (mar) 8:00 % r/r 8,5 9,4 -- --
GER: Indeks instytutu ZEW (kwi) 11:00 pkt. -39,3 -48,0 -- --
USA: Inflacja CPI (mar) 14:30 % r/r 7,9 8,4 -- --
USA: Inflacja bazowa (mar) 14:30 % r/r 6,4 6,6 -- --
Środa, 13 kwietnia
UK: Inflacja CPI (mar) 8:00 % r/r 6,2 6,7 -- --
POL: Saldo rachunku obrotów bieżących (lut) 14:00 mln EUR 64,0 -1907 -2095 --
POL: Eksport (lut) 14:00 % r/r 22,8 19,5 20,0 --
POL: Import (lut) 14:00 % r/r 37,5 31,8 31,7 --
USA: Inflacja PPI (mar) 14:30 % r/r 10,0 10,5 -- --
Czwartek, 14 kwietnia
SWE: Inflacja CPI (mar) 8:00 % r/r 4,3 3,9 -- --
TUR: Stopa referencyjna (kwi) 13:00 % 14,0 14,0 14,0 --
EUR: Stopa refinansowa EBC (kwi) 13:45 % 0,0 0,0 0,0 --
EUR: Stopa depozytowa EBC (kwi) 13:45 % -0,5 -0,5 -0,5 --
USA: Sprzedaż detaliczna (mar) 14:30 % m/m 0,3 0,5 -- --
USA: Sprzedaż detaliczna z wył. pojazdów (mar) 14:30 %, m/m 0,2 0,8 -- --
USA: Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych (kwi) 14:30 tys. 166 175 -- --
USA: Indeks Uniwersytetu Michigan (kwi, wst.) 16:00 pkt. 59,4 58,8 -- --
Piątek, 15 kwietnia
POL: Inflacja CPI (mar, rew.) 10:00 % r/r 8,5 10,9 10,9 --
POL: Handel zagraniczny wg GUS (lut) 10:00 -- -- -- -- --
USA: Produkcja przemysłowa (mar) 15:15 % m/m 0,5 0,4 -- --
Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Bloomberg, Reuters, PKO Bank Polski, dla Polski Parkiet, dla pozostałych Bloomberg, Reuters.
Przegląd sytuacji na rynkach finansowych
Wartość Δ (%, pb)*
2022-04-08 Δ 1D Δ 1W Δ 4W Δ 12M Δ 36M
Waluty EURPLN 4,6305 -0,2 -0,2 -3,3 1,9 8,1
USDPLN 4,2585 0,2 1,3 -2,5 11,5 12,1
CHFPLN 4,5572 0,0 0,4 -2,7 10,4 20,0
GBPPLN 5,5523 -0,3 0,8 -2,9 6,0 11,7
EURUSD 1,0874 -0,3 -1,5 -0,8 -8,6 -3,5
EURCHF 1,0161 -0,2 -0,6 -0,7 -7,7 -9,9
GBPUSD 1,3009 -0,4 -0,8 -0,6 -5,3 -0,3
USDJPY 124,41 0,4 1,3 6,3 13,9 12,0
EURCZK 24,44 -0,3 0,3 -2,8 -5,4 -4,6
EURHUF 377,35 -0,4 2,6 -1,1 5,3 17,1
Obligacje PL2Y 6,47 26 76 109 635 481
PL5Y 6,62 23 79 126 577 438
PL10Y 6,10 26 71 112 453 318
DE2Y 0,05 8 11 45 77 62
DE5Y 0,53 6 14 53 120 98
DE10Y 0,71 3 15 44 104 72
US2Y 2,52 6 9 77 237 18
US5Y 2,76 7 21 80 192 45
US10Y 2,72 6 34 71 108 22
Akcje WIG 63 718,6 0,3 -3,0 3,9 7,2 4,3
WIG20 2 085,1 0,4 -3,7 2,5 5,3 -11,9
S&P500 4 488,3 -0,3 -1,3 6,8 9,5 55,9
NASDAQ100 14 327,3 -1,4 -3,6 7,7 4,1 89,3
Shanghai Composite 3 251,9 0,5 -0,9 -1,7 -6,6 0,4
Nikkei** 26 786,6 -0,7 -3,2 6,5 -9,8 22,9
DAX 14 283,7 1,5 -1,1 4,8 -6,0 20,5
VIX 21,16 -1,8 7,8 -31,2 24,8 48,2
Surowce Ropa Brent 102,7 1,9 -1,7 -8,9 62,2 45,1
Ropa WTI 98,3 2,3 -1,0 -10,1 64,9 53,6
Złoto 1942,9 0,5 0,8 -2,0 10,6 48,9
Źródło: Datastream, PKO Bank Polski. *zmiana w procentach dla walut, indeksów akcyjnych i surowców oraz w punktach bazowych dla rentowności obligacji, **zamknięcie dnia bieżącego.
Notowania złotego wobec głównych walut Rentowności polskich obligacji skarbowych
3,60 3,70 3,80 3,90 4,00 4,10 4,20 4,30 4,40 4,50 4,60
4,20 4,30 4,40 4,50 4,60 4,70 4,80 4,90 5,00
sty 21 kwi 21 lip 21 paź 21 sty 22 kwi 22 EURPLN (L) USDPLN (P)
0,00 0,50 1,00 1,50 2,00 2,50 3,00 3,50 4,00 4,50 5,00 5,50 6,00 6,50 7,00
sty 21 kwi 21 lip 21 paź 21 sty 22 kwi 22
10Y 5Y 2Y
%
Stopy NBP – prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Krótkoterminowe stopy procentowe
Nachylenie krzywej swap (spread 10Y-2Y)* Spread asset swap dla PLN
Dynamika globalnych cen surowców w PLN Kursy wybranych walut w regionie wobec EUR
Źródło: Datastream, NBP, obliczenia własne, *dla PLN, EUR 6M, dla USD 3M.
0,00 0,50 1,00 1,50 2,00 2,50 3,00 3,50 4,00 4,50 5,00 5,50 6,00 6,50 7,00
kwi 21 lip 21 paź 21 sty 22 kwi 22 lip 22 paź 22 sty 23 oczekiwania rynkowe (FRA)
prognoza PKO BP
% obecnie
3 miesiące temu
0,00 0,50 1,00 1,50 2,00 2,50 3,00 3,50 4,00 4,50 5,00 5,50 6,00 6,50 7,00
gru 20 mar 21 cze 21 wrz 21 gru 21 mar 22 WIBOR 3M
FRA 6x9 FRA 9x12
%
-160 -140 -120 -100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180
sty 21 kwi 21 lip 21 paź 21 sty 22 kwi 22
PLN USD EUR
pb
-120 -100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80
sty 21 kwi 21 lip 21 paź 21 sty 22 kwi 22
2Y 5Y 10Y
pb
-80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 160
sty 21 kwi 21 lip 21 paź 21 sty 22 kwi 22 GSCI rolnictwo
GSCI GSCI ropa
% r/r
90 92 94 96 98 100 102 104 106 108 110
sty 21 kwi 21 lip 21 paź 21 sty 22 kwi 22
PLN CZK
HUF RON
Indeks (1 sty 2021=100)
PKO Bank Polski S.A.
ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel: 22 521 80 84
email: DAE@pkobp.pl
Główny Ekonomista, Dyrektor Departamentu
Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl 22 521 80 84
Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl 22 521 67 97
Marta Petka-Zagajewska (Kierownik) marta.petka-zagajewska@pkobp.pl 22 521 67 97
Urszula Kryńska urszula.krynska@pkobp.pl 22 521 51 32
Kamil Pastor dr Michał Rot
kamil.pastor@pkobp.pl michal.rot@pkobp.pl
22 521 81 08 22 580 34 22
Jesteś zainteresowany otrzymywaniem raportów analitycznych PKO Banku Polskiego? Napisz do nas: DAE@pkobp.pl Nasze analizy znajdziesz również na Twitterze oraz na stronie internetowej Centrum Analiz PKO Banku Polskiego:
Materiał zatwierdził(a): Piotr Bujak Informacje i zastrzeżenia:
Niniejszy materiał („Materiał”) ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy - Kodeks cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna, sprzedaży lub innego rodzaju przeniesienia któregokolwiek instrumentu finansowego. Bank dołożył wszelkich racjonalnych i niezbędnych starań, aby informacje zamieszczone w Materiale były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach.
Informacje zawarte w Materiale nie mogą być traktowane jako propozycja nabycia którychkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa
inwestycyjnego lub podatkowego ani jako forma świadczenia pomocy prawnej. Prognozy oraz dane zawarte w Materiale nie stanowią zapewnienia uzyskania określonych wyników jakichkolwiek transakcji finansowych ani przyszłych cen którychkolwiek instrumentów finansowych.
Materiał nie stanowi badania inwestycyjnego ani publikacji handlowej w rozumieniu Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy.
