1 |
Budżet na czas kryzysu
11 lutego 2021
Dziś w centrum uwagi:
Na giełdowych parkietach dominowały wczoraj spadki, a po niższym od oczekiwań odczycie inflacji CPI w USA za styczeń rentowność 10-letnich UST obniżyła się poniżej 1,13%. Amerykańska giełda trawiła dane inflacyjne, które (pozornie) mogły nadwątlić wiarę w widoczny ostatnio zakład o trwałość trendów reflacyjnych w kolejnych miesiącach.
Dzisiejsze kalendarium publikacji danych makro zawiera jedynie tygodniowe dane z amerykańskiego rynku pracy, które od kilku tygodni pokazują bardzo powolny spadek liczby wniosków o zasiłek dla bezrobotnych. W Europie wydarzeniem dnia będzie publikacja zimowej edycji prognoz Komisji Europejskiej, które pokażą zakładany przez Komisję scenariusz wychodzenia gospodarek z pandemicznego kryzysu.
Przegląd wydarzeń ekonomicznych:
J.Powell podkreślił zobowiązanie Fed do sprowadzenia stopy bezrobocia do przedpandemicznych poziomów (do których brakuje jej jeszcze bardzo dużo). Wskazał również na (jedynie) ograniczone obawy przed wyższą inflacją albo niestabilnością na rynkach finansowych. Dodał, że Rezerwa nie rozważa rozpoczęcia taperingu swojego programu skupu aktywów, do czego potrzebny by był wyraźny postęp w stabilizowaniu sytuacji gospodarczej. Jego wezwanie do dalszej pomocy gospodarce oznacza, że na normalizację polityki pieniężnej w USA przyjdzie nam jeszcze trochę poczekać, być może nawet do przyszłego roku (kiedy skończy się jego obecna 4-letnia kadencja).
POL: Według szacunkowego wykonania budżetu państwa deficyt w 2020 wyniósł 85 mld zł i stanowił 77,7% kwoty zapisanej w znowelizowanej ustawie budżetowej.
Dochody budżetowe wyniosły 419,9 mld zł i stanowiły 105,3% planu, a wydatki sięgnęły 504,9 mld zł, czyli 99,4% planu. Dochody ogółem budżetu w 2020 wzrosły o 4,8% w porównaniu z 2019, przy istotnej roli wpłaty z zysku NBP. Dochody podatkowe, pomimo skrajnie trudnych warunków gospodarczych, wzrosły o 0,8%.
Najlepiej wyglądają wpływy z VAT, które w całym roku wzrosły o 2%, a począwszy od sierpnia ich dynamika rok do roku była dwucyfrowa. Wpływy z CIT wrosły o 3,3%, a z PIT spadły o 2,5%. Wydatki w 2020 wzrosły o 21,8%. Ministerstwo Finansów wyjaśniło, że wynikało to głównie z relokacji środków budżetowych na przygotowanie odpowiednich narzędzi do walki ze skutkami pandemii COVID-19. Wyższe wykonanie odnotowano też w ramach budżetów wojewodów w związku z rozszerzeniem programu
Analizy Makroekonomiczne
Deficyt budżetu państwa Inflacja CPI w Niemczech
Źródło: Macrobond, PKO Bank Polski. Dynamika cen żywnosci w Polsce i Niemczech Ropa naftowa i ceny paliw w Polsce
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90
2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 mld zł
-2,0 -1,5 -1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0
sty 14 sty 15 sty 16 sty 17 sty 18 sty 19 sty 20 sty 21 CPI
Towary Usługi
%, r/r
Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl
tel. 22 521 81 34
www.pkobp.pl/centrum-analiz
Notowania rynkowe:
Wartość (%, pb)*
2021-02-10 Δ 1D
Waluty:
EURPLN 4,4885 0,3
USDPLN 3,7002 0,0
CHFPLN 4,1556 0,4
GBPPLN 5,1272 0,5
EURUSD 1,2131 0,3
Obligacje:
PL2Y 0,14 -1
PL5Y 0,50 2
PL10Y 1,28 2
DE10Y -0,44 1
US10Y 1,13 -2
Indeksy akcyjne:
WIG 56 752,4 -0,9
DAX 13 933,0 -0,6
S&P500 3 909,9 0,0
Nikkei** 29 562,9 0,2
Shanghai Comp. 3 655,1 1,4
Surowce:
Złoto 1836,66 -0,1
Ropa Brent 61,56 0,6
Źródło: Refinitiv, Datastream, PKO Bank Polski; zamknięcie sesji.
*zmiana w procentach dla walut, indeksów akcyjnych oraz surowców i w punktach bazowych dla rentowności obligacji.
**zamknięcie dnia bieżącego
Rodzina 500+ od lipca 2019, z tytułu subwencji ogólnej dla jednostek samorządu terytorialnego oraz w związku z finansowaniem zadań związanych ze zwalczaniem i profilaktyką COVID-19. W samym grudniu wydatki budżetowe wyniosły rekordowe 109 mld zł, w tym prawie 13 mld zł stanowiła dotacja do FUS. Wynik budżetu centralnego nie wpływa na nasz szacunek deficytu fiskalnego sektora general government, który nadal wynosi 9,2%. W 2021 sytuacja budżetowa będzie zauważalnie lepsza i szacujemy, że deficyt fiskalny zmniejszy się do 3,4% PKB.
USA: Inflacja CPI w styczniu była niższa od oczekiwań, wbrew nasilającym się ostatnio obawom reflacyjnym. Inflacja CPI ustabilizowała się na poziomie 1,4% r/r, a inflacja bazowa spadła do 1,4% r/r z 1,6% r/r w grudniu. W ciągu miesiąca indeks CPI wzrósł o 0,3%, a ceny kategorii bazowych nie zmieniły się (0,0% m/m, podobnie jak w listopadzie). Dane wskazują na osłabienie krótkoterminowego trendu inflacyjnego, prawdopodobnie w wyniku ograniczeń pandemicznych. W kolejnych miesiącach w USA oczekiwany jest jednak wzrost inflacji, w konsekwencji spodziewanego uchwalenia wartego 1,9 bln USD planu fiskalnego oraz powrotu do normalnego poziomu aktywności gospodarczej, w miarę postępu programu szczepień.
Na możliwy wzrost inflacji wskazują m.in. badania ankietowe (por. wykres na marginesie).
GER: Inflacja CPI w styczniu została potwierdzona na poziomie 1,0% r/r wobec -0,3% r/r w grudniu. Głównym czynnikiem podbijającym CPI była powrotna podwyżka stawek podatku VAT, które zostały obniżone w drugiej połowie 2020 w ramach działań antykryzysowych. W porównaniu z poprzednim miesiącem wyraźnie przyspieszył wzrost cen żywności i napojów, do 1,9% r/r z 0,4% r/r, na co miały wpływ wyższe ceny mięsa (+3,5% m/m), owoców (+3,2%) oraz warzyw (+3,1%). Spadek cen energii mocno wyhamował, z -6,0% r/r do -2,3% r/r, na co wpłynął wzrost cen uprawnień do emisji CO2. Inflacja bazowa po wyłączeniu cen żywności i energii wyniosła 1,4% r/r wobec 0,4% r/r miesiąc wcześniej. W styczniu w związku ze spowodowanym przez lockdown brakiem informacji o cenach transakcyjnych wzrosła powszechność stosowania procedury imputacji, której poddano 19,9% koszyka inflacyjnego wobec 8,3% koszyka w grudniu. Imputacja była najbardziej powszechna w przypadku cen usług hotelowych i restauracyjnych (74,2%) oraz odzieży i obuwia (90,6%), co zmniejsza wiarygodność wskaźnika cen w tych kategoriach. Inflacja HICP w styczniu wzrosła do 1,6% r/r z -0,7% r/r, a główną przyczyną rosnącej rozbieżności pomiędzy wskaźnikami HICP i CPI jest rewizja wag dla pierwszego wskaźnika.
SWE: Bank centralny Szwecji, zgodnie z oczekiwaniami, nie zmienił parametrów polityki pieniężnej. Główna stopa procentowa nadal wynosi 0%, a wartość programu skupu aktywów to 700 mld SEK. Riksbank nadal przewiduje, że stopy procentowe mogą pozostać na obecnym poziomie w nadchodzących latach. W swojej prognozie bank ocenił, że ze względu na skalę kryzysu inflacja może zbliżyć się trwale do celu 2%
dopiero pod koniec 2023, co ustala horyzont dla stabilizacji stóp procentowych na początek 2024.
GER: A.Merkel poinformowała, że lockdown zostanie wydłużony do 7 marca. Podczas narady z premierami krajów związkowych ustalono, że nie będzie jednolitych zasad otwierania szkół. Rząd federalny i władze lokalne widzą możliwość dalszego luzowania ograniczeń tylko wtedy, gdy 7-dniowa zapadalność na koronawirusa będzie wynosiła nie więcej niż 35 nowych infekcji na 100 tys. mieszkańców w ciągu tygodnia. Po osiągnięciu tego poziomu możliwe będzie otwarcie sklepów (z limitem jednego klienta na 20 m2), muzeów i galerii.
ŚWIAT: Panel WHO zarekomendował stosowanie szczepionki AstraZeneca dla pacjentów powyżej 18 roku życia. W grudniu taką rekomendację otrzymał preparat Pfizer/BioNTech. Rekomendacja otwiera drogę do przyspieszenia programu szczepień w krajach rozwijających się. Oświadczono także, że szczepionka może być podawana osobom powyżej 65 roku życia.
Inflacja w USA
Źródło: Datastream, PKO Bank Polski.
-30 -20 -10 0 10 20 30
0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0
sty-03 sty-06 sty-09 sty-12 sty-15 sty-18 Inflacja bazowa CPI (L)
NFIB (% wyższe ceny - % niższe ceny, P)
% %, r/r pp.
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny
Wskaźnik Godz. Jednostka Poprzednio Konsensus PKO BP Odczyt
Piątek, 5 lutego
GER: Zamówienia w przemyśle (gru) 8:00 % r/r 6,7 6,7 -- 6,4
USA: Zatrudnienie poza rolnictwem (sty) 14:30 tys. -227 50 -- 49
USA: Stopa bezrobocia (sty) 14:30 % 6,7 6,7 -- 6,3
USA: Przeciętna płaca godzinowa (sty) 14:30 % r/r 5,4 5,0 -- 5,4
Poniedziałek, 8 lutego
GER: Produkcja przemysłowa (gru) 8:00 % r/r -2,5 -1,0 -- -1,0
Wtorek, 9 lutego
GER: Bilans handlowy (gru) 8:00 mld EUR 16,0 16,0 -- 16,1
GER: Eksport (gru) 8:00 % m/m 2,3 -1,3 -- 0,1
GER: Import (gru) 8:00 % m/m 5,4 -1,1 -- -0,1
USA: Raport JOLTS (gru) 16:00 tys 6570 6450 -- 6650
Środa, 10 lutego
CHN: Inflacja CPI (sty) 2:30 % r/r 0,2 -0,2 -- -0,3
GER: Inflacja CPI (sty, rew.) 8:00 % r/r -0,3 1,0 -- 1,0
GER: Inflacja HICP (sty, rew.) 8:00 % r/r -0,7 1,6 -- 1,6
SWE: Posiedzenie Riksbanku 9:30 % 0,00 0,00 0,00 0,00
USA: Inflacja CPI (sty) 14:30 % r/r 1,4 1,5 -- 1,4
USA: Inflacja bazowa (sty) 14:30 % r/r 1,6 1,5 -- 1,4
Czwartek, 11 lutego
USA: Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:30 tys. 779 -- -- --
Piątek, 12 lutego
CZE: Inflacja CPI (sty) 9:00 % r/r 2,3 -- -- --
HUN: Inflacja CPI (sty) 9:00 % r/r 2,7 -- -- --
POL: Wzrost PKB (4q) 10:00 % r/r -1,5 -3,0 -3,2 --
EUR: Produkcja przemysłowa (gru) 11:00 % r/r -0,6 -- -- --
USA: Indeks Uniwersytetu Michigan (lut, wst.) 16:00 pkt. 79,0 80,7 -- --
Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Bloomberg, Reuters, PKO Bank Polski, dla Polski Parkiet, dla pozostałych Bloomberg, Reuters.
Przegląd sytuacji epidemicznej
Wskaźniki sytuacji epidemicznej w Polsce Jednostka 2021-02-10 -1D -7D -28D
Chorzy
Nowe przypadki w ciągu doby os. 6 930 4 029 6 802 9 053 Nowe przypadki dziennie, średnia z 7 dni os. 5 233 5 210 5 358 8 592
Aktualnie chorzy (stan) os. 204 289 199 851 205 421 225 708
Zajęte łóżka szt. 12 472 12 677 13 225 16 553
Hospitalizowani/chorzy % 6,1 6,3 6,4 7,3 Zajęte/dostępne łóżka covidowe % 45,8 46,0 47,0 47,0
Zajęte respiratory szt. 1 314 1 323 1 369 1 606
Hospitalizowani wymagający respiratora % 10,5 10,4 10,4 9,7 Zajęte/dostępne respiratory % 49,5 49,4 50,1 54,5 Testy
Liczba testów w ciągu doby szt. 52 056 43 493 47 208 73 911 Liczba testów dziennie, średnia z 7dni szt. 39 683 38 990 40 108 49 893 Zakażenia/testy w ciągu tygodnia % 13,2 13,4 13,4 17,2 Działania antyepidemiczne
Osoby na kwarantannie os. 135 235 137 467 147 257 180 854
Osoby na kwarantannie/chorzy szt. 0,7 0,7 0,7 0,8 Zgony
Liczba zgonów w ciągu doby os. 361 228 421 481 Średnia dzienna z 7 dni os. 261 269 263 288 Śmiertelność łączna % 2,5 2,5 2,5 2,3 Śmiertelność bieżąca* % 3,9 3,8 3,5 3,1
Źródło: Ministerstwo Zdrowia, PKO Bank Polski. *Liczba zgonów z ostatnich 3 tygodni jako odsetek zakażeń z 3-tygodniowego okresu opóźnionego o 2 tygodnie wobec ostatnich danych.
Liczba nowych zakażeń, hospitalizacji i zgonów Zaszczepieni co najmniej jedną dawką szczepionki
Źródło: Ministerstwo Zdrowia, Macrobond, PKO Bank Polski.
0 100 200 300 400 500 600
0 5000 10000 15000 20000 25000 30000
7 wrz 14 wrz 21 wrz 28 wrz 5 paź 12 paź 19 paź 26 paź 2 lis 9 lis 16 lis 23 lis 30 lis 7 gru 14 gru 21 gru 28 gru 4 sty 11 sty 18 sty 25 sty 1 lut 8 lut
Potwiedzone zakażenia (7dma, L) Hospitalizacje (stan, L) Zgony (7dma, P)
osoby osoby
0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 4,0
1 sty 8 sty 15 sty 22 sty 29 sty 5 lut Polska
Świat Niemcy Francja Czechy
% populacji
Przegląd sytuacji epidemicznej
Proces testowania w Polsce Dynamika zakażeń w Polsce
Program szczepień w Polsce „Odporni” na Covid-19
Liczba wykorzystanych dawek szczepionki na 100
mieszkańców
Dzienny przyrost zakażeń w wybranych krajach
Źródło: Macrobond, Ministerstwo Zdrowia, PKO Bank Polski, *zakładamy utrzymanie się odporności przez 6m od zachorowania i 5-krotnie więcej zachorowań niż liczba potwierdzanych nowych przypadków.
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90
0 10 20 30 40 50 60 70
13 kwi 27 kwi 11 maj 25 maj 8 cze 22 cze 6 lip 20 lip 3 sie 17 sie 31 sie 14 wrz 28 wrz 12 paź 26 paź 9 lis 23 lis 7 gru 21 gru 4 sty 18 sty 1 lut TysiąceOdsetek testów pozytywnych (L) Liczba testów dziennie (P)
7 okr. śr. ruch. (Odsetek testów pozytywnych (L))
7 okr. śr. ruch. (Liczba testów dziennie (P))
%
tys.
0 2 4 6 8 10 12 14 16
10 kwi 24 kwi 8 maj 22 maj 5 cze 19 cze 3 lip 17 lip 31 lip 14 sie 28 sie 11 wrz 25 wrz 9 paź 23 paź 6 lis 20 lis 4 gru 18 gru 1 sty 15 sty 29 sty
Nowe/aktywne przypadki Średnia 7-dniowa
%
0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0 1,2 1,4
30 gru 6 sty 13 sty 20 sty 27 sty 3 lut 10 lut zaszczepieni tylko 1 dawką
zaszczepieni 2 dawkami mln
6,0 6,5 7,0 7,5 8,0 8,5
1 sty 8 sty 15 sty 22 sty 29 sty 5 lut odporni po chorobie*
odporni po szczepieniu mln
0 10 20 30 40 50 60 70 80
NLD CAN FRA CZE SWE PRT GER NOR HUN SVK ITA ESP POL ROM IRL DEN USA GBR ISR WORLD 0
50000 100000 150000 200000 250000 300000
0 10000 20000 30000 40000 50000 60000
6 mar 3 kwi 1 maj 29 maj 26 cze 24 lip 21 sie 18 wrz 16 paź 13 lis 11 gru 8 sty 5 lut
Francja Włochy Niemcy Hiszpania USA (P) 7-dniowa średnia krocząca
Przegląd sytuacji na rynkach finansowych
Wartość Δ (%, pb)*
2021-02-10 Δ 1D Δ 1W Δ 4W Δ 12M Δ 36M
Waluty EURPLN 4,4885 0,3 0,1 -1,0 5,5 7,2
USDPLN 3,7002 0,0 -0,9 -0,8 -5,0 8,2
CHFPLN 4,1556 0,4 0,1 -1,1 4,2 14,3
GBPPLN 5,1272 0,5 0,8 0,7 1,5 8,4
EURUSD 1,2131 0,3 1,0 -0,2 11,1 -1,0
EURCHF 1,0801 -0,1 0,0 0,1 1,3 -6,2
GBPUSD 1,3845 0,4 1,5 1,5 7,0 0,3
USDJPY 104,67 0,1 -0,4 0,7 -4,8 -3,7
EURCZK 25,79 0,2 -0,4 -1,4 3,5 1,6
EURHUF 356,88 -0,4 0,5 -1,0 5,4 14,3
Obligacje PL2Y 0,14 -1 7 5 -140 -162
PL5Y 0,50 2 4 8 -129 -230
PL10Y 1,28 2 7 7 -84 -229
DE2Y -0,71 0 1 -1 -7 -14
DE5Y -0,69 0 1 3 -9 -69
DE10Y -0,44 1 3 8 -5 -119
US2Y 0,11 0 0 -3 -130 -195
US5Y 0,46 -2 0 -2 -95 -206
US10Y 1,13 -2 0 4 -46 -170
Akcje WIG 56 752,4 -0,9 -0,3 -3,0 -1,8 -8,4
WIG20 1 917,5 -1,2 -1,2 -5,2 -9,0 -19,5
S&P500 3 909,9 0,0 2,1 2,6 16,4 49,3
NASDAQ100 13 655,3 -0,2 1,9 5,3 43,5 112,9
Shanghai Composite 3 655,1 1,4 3,9 1,6 26,0 16,8
Nikkei** 29 562,9 0,2 3,2 3,9 24,8 38,3
DAX 13 933,0 -0,6 0,0 0,0 2,2 15,1
VIX 21,99 1,7 -4,0 -1,0 44,9 -24,3
Surowce Ropa Brent 61,6 0,6 5,1 9,6 13,5 -2,9
Ropa WTI 58,7 0,5 5,4 11,1 17,4 -1,1
Złoto 1836,7 -0,1 0,1 -1,2 17,4 39,9
Źródło: Datastream, PKO Bank Polski. *zmiana w procentach dla walut, indeksów akcyjnych i surowców oraz w punktach bazowych dla rentowności obligacji, **zamknięcie dnia bieżącego.
Notowania złotego wobec głównych walut Rentowności polskich obligacji skarbowych
3,60 3,70 3,80 3,90 4,00 4,10 4,20 4,30
4,20 4,25 4,30 4,35 4,40 4,45 4,50 4,55 4,60 4,65
sty-20 mar-20 maj-20 lip-20 wrz-20 lis-20 sty-21 EURPLN (L)
USDPLN (P)
-0,25 0,00 0,25 0,50 0,75 1,00 1,25 1,50 1,75 2,00 2,25 2,50
sty-20 mar-20 maj-20 lip-20 wrz-20 lis-20 sty-21
10Y 5Y 2Y
%
Stopy NBP – prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Krótkoterminowe stopy procentowe
Nachylenie krzywej swap (spread 10Y-2Y)* Spread asset swap dla PLN
Dynamika globalnych cen surowców w PLN Kursy wybranych walut w regionie wobec EUR
Źródło: Datastream, NBP, obliczenia własne. *dla PLN, EUR 6M, dla USD 3M.
-0,25 0,00 0,25 0,50 0,75 1,00 1,25 1,50 1,75
sty 20 kwi 20 lip 20 paź 20 sty 21 kwi 21 lip 21 paź 21 oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP
%
obecnie
3 miesiące temu
0,00 0,25 0,50 0,75 1,00 1,25 1,50 1,75 2,00
sty-20 mar-20 maj-20 lip-20 wrz-20 lis-20 sty-21 WIBOR 3M FRA 6x9 FRA 9x12
%
-20 0 20 40 60 80 100
sty-20 mar-20 maj-20 lip-20 wrz-20 lis-20 sty-21
PLN USD EUR
pb
-60 -40 -20 0 20 40 60 80 100
sty-20 mar-20 maj-20 lip-20 wrz-20 lis-20 sty-21
2Y 5Y 10Y
pb
-70 -60 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30
sty-20 mar-20 maj-20 lip-20 wrz-20 lis-20 sty-21 GSCI rolnictwo GSCI
GSCI ropa
% r/r
96 98 100 102 104 106 108 110 112
sty-20 mar-20 maj-20 lip-20 wrz-20 lis-20 sty-21
PLN CZK
HUF RON
Indeks (1 sty 2020=100)
Departament Analiz Ekonomicznych
PKO Bank Polski S.A.
ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel: 22 521 80 84
email: DAE@pkobp.pl
Główny Ekonomista, Dyrektor Departamentu
Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl 22 521 80 84
Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl 22 521 67 97
Marta Petka-Zagajewska (kierownik) marta.petka-zagajewska@pkobp.pl 22 521 67 97
dr Marcin Czaplicki, CFA marcin.czaplicki@pkobp.pl 22 521 54 50
Urszula Kryńska urszula.krynska@pkobp.pl 22 521 51 32
dr Michał Rot michal.rot@pkobp.pl 22 580 34 22
Jesteś zainteresowany otrzymywaniem raportów analitycznych PKO Banku Polskiego? Napisz do nas: DAE@pkobp.pl Nasze analizy znajdziesz również na platformie Twitter oraz na stronie internetowej Centrum Analiz PKO Banku Polskiego:
Materiał zatwierdził(a): Piotr Bujak Informacje i zastrzeżenia:
Niniejszy materiał („Materiał”) ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy - Kodeks cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna, sprzedaży lub innego rodzaju przeniesienia któregokolwiek instrumentu finansowego. Bank dołożył wszelkich racjonalnych i niezbędnych starań, aby informacje zamieszczone w Materiale były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach.
Informacje zawarte w Materiale nie mogą być traktowane jako propozycja nabycia którychkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego lub podatkowego ani jako forma świadczenia pomocy prawnej. Prognozy oraz dane zawarte w Materiale nie stanowią zapewnienia uzyskania określonych wyników jakichkolwiek transakcji finansowych ani przyszłych cen którychkolwiek instrumentów finansowych.
Materiał nie stanowi badania inwestycyjnego ani publikacji handlowej w rozumieniu Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r, uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy.
Bank i jego spółki (podmioty) zależne oraz pracownicy tych podmiotów mogą być zainteresowani zawarciem lub być stroną transakcji finansowych, w tym zawartych na instrumentach finansowych, których wynik jest uzależniony od czynników (danych i informacji) wymienionych w Materiałach. Powszechna Kasa
